永煤AAA级债券违约疑点重重 或引发连锁反应

时代周报记者：陶书宁

在辽宁国企华晨、盛京能源债券接连出现违约之后，另一家国企债券也毫无征兆地违约。

11月10日，永城煤电控股集团有限公司（下称“永煤集团”）发布公告，称公司因流动资金紧张，2020年第三期超短期融资券“20永煤SCP003”到期不能足额偿付本息，已构成实质性违约。

永煤集团表示，将通过多渠道积极筹措兑付资金，争取尽快向投资人支付债券本息。

11月13日晚间的最新消息，永城煤电控股集团有限公司公告称，现已于11月13日将兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，债券本金正在筹措中。

据时代周报记者了解，这是永煤集团首次出现债务违约。在发生违约前，信用评级机构中诚信国际给予该公司的主体评级为AAA。

此次10亿元超短期融资券违约的同时，触发了河南省最大国企河南能源化工集团有限公司（下称“河南能源”）主体名下多只公开债券的交叉违约条款。更甚的是，永煤债券的违约引发了一系列连锁反应，或波及区域乃至全国煤企。

11月12日，CFETS债券数据显示，永煤集团和河南能源存续债大跌。

“20永煤SCP007”最新净价跌逾89%报9.61元，“19永煤CP003”最新净价跌逾93%报6.16元；“18豫能化MTN002”最新净价跌逾86%报13.96元。

12日中午，交易商协会表示将对发行人及相关中介机构在业务开展过程中是否有效揭示风险并充分披露，是否严格履行相关职责启动自律调查。

意外违约

公开资料显示，永煤集团成立于2007年6月，经营范围包括对煤炭、铁路、化工及矿业的投资与管理；发电及输变电；机械设备制造、销售等。河南能源为公司第一大股东，持股96.01%，兴业国际信托有限公司持股3.99%。河南省国资委为公司实际控制人。

此次违约的债券“20永煤SCP003”发行于今年2月12日，发行总额10亿元，利率为4.39%，发行期限为270天。

对于永煤集团债券的违约，市场一片哗然。“太意外了。”11月11日，一名匿名的债券市场人士告诉时代周报记者。

“前段时间大股东河南能源刚公告了进行非主业资产剥离和增加资本金，看起来是要开始改革拯救，应该不会这么快就倒了。”该人士说。

河南能源11月2日发布的公告显示，近期，河南省国资委批复了河南能源非主业资产剥离及增加资本金注入事项。根据河南能源2019年年报，本次无偿划出资产2019年实现净利润-37.43亿元，是河南能源2019年度合并利润表净利润的-96倍，有助于企业减少非主业板块的亏损。另外，河南能源表示还收到了57.99亿元的现金增资款，有助于补充流动性。

11月10日，中诚信国际将永煤控股主体评级下调为BB，列入可能降级的观察名单。另外，中诚信国际亦将“18永煤MTN001”、“20永煤MTN006”等共8只一般中期票据的信用等级由AAA调降至BB，将“19永煤CP003”的信用等级由A-1调降至C，将“20永煤CP001”的信用等级由A-1调降至B，并且全部列入可能降级的观察名单。

中诚信国际表示，2020年1-9月，永煤集团经营性业务利润同比小幅下降，且公司短期债务规模明显增长，短期偿债压力进一步加剧，公司债务的偿付主要依赖于控股股东河南能源的支持协调以及借新还旧。

中诚信国际认为，本次违约会加剧公司外部融资环境恶化、进一步削弱其流动性，后续债券兑付存在很大不确定性。

时代周报记者统计，永煤集团目前存续债券23只，余额合计234.1亿元，其中年内到期债券金额合计50亿元，一年内到期债券金额合计120亿元。

连锁反应

另一方面，永煤集团债券的违约引发了连锁反应。

11月10日，中诚信国际也将河南能源的主体信用等级由AAA调降至BB，列入可能降级的观察名单。

中诚信国际表示，永煤控股的实质性违约，会导致河南能源外部融资环境的急剧恶化，其原因在于，永煤集团发行的债券存在交叉保护条款。

交叉违约指的是，如果本合同项下的债务人在其它贷款合同项下出现违约，则也视为对本合同的违约。

Wind数据显示，永煤集团存续公开债务融资工具中，均设置了交叉保护条款。时代周报记者统计，永城煤电目前有20永煤MTN001、20永煤MTN002、20永煤MTN003、20永煤MTN004、20永煤MTN005、20永煤MTN006、20永煤SCP006等共计15只债券存在交叉保护条款，涉及债券金额合计为150亿元。

根据约定，永煤集团拥有在发生触发交叉保护条款之后的10个工作日的宽限期，若其无法在该期限内对债务进行足额偿还，永煤集团或面临很大的交叉违约风险。

根据河南能源票据募集说明书中关于交叉条款的规定，合并范围内的子公司债务违约也会触发交叉保护条款。

Wind数据显示，河南能源存续债共20只，规模为255.3亿元，2021年内需兑付及回售的债券规模超过200亿元，也面临很大的债券集中到期压力。其全部公募债券也设置了交叉保护条款，共10只债券，规模115亿元，其交叉违约条款也设置了10个工作日的宽限期。

中金固定收益组在研报中指出，如果确认交叉违约，可能导致企业短期集中兑付压力进一步加大。

11月12日下午，河南能源公告称，子公司永煤集团“20永煤SCP003”超短期融资券违约客观上触发了交叉保护条款约定情形，提请投资者注意相关风险。

此外，永煤违约带来的连锁反应，或将波及到区域乃至全国煤企。

广发证券固定收益刘郁团队表示，永煤集团违约首先会对河南煤企形成较大冲击，河南能源、平顶山天安煤业股份有限公司（下称“平煤”）等煤企的债券可能遭遇抛售，未来再融资进一步收紧。

其次受影响较大的是冀中能源集团。“因为冀中能源具有和永煤类似的债务负担重、债券集中到期压力大的特征。”广发证券固定收益刘郁团队在研报中表示。

另外，广发证券固定收益刘郁团队还表示，永煤集团债券违约还可能波及一些盈利较弱、短期债券到期压力较大的煤企。

东方财富Choice数据显示，平煤发行的“13平煤债”在11月11日下跌12.8%，创当日最大跌幅，12日继续下跌9.65%；冀中能源“16冀中01”下跌8.14%。阳泉煤业（600348.SH）则取消发行不超过20亿元公司债；山西煤炭进出口集团拟发行15亿元的第五期超短融也取消发行；大同煤业（601001.SH）一笔超短融已在簿记建档，但募集资金明显缩水，不到一半规模。

另一方面，中金固定收益组在研报中还表示，永煤集团债券的违约会冲击河南当地国企的发债及整个信用环境。

据有媒体报道，就在永煤债违约当天，河南商丘5亿元的城投债被取消发行。

中金固定收益组在研报中指出，投资者可能加大对河南当地其它国企、煤炭行业其它主体、甚至其它区域其它行业弱国企的风险排查力度，相关发行人的再融资难度可能加大。

诡异细节

不过，永煤集团的突然违约，在一些市场人士看来，似乎透漏着一丝诡异的气息。

在发生违约前的21天，永煤集团才通过发行“20永煤MTN006”的债券，募集了10亿元的资金。

“之前那10亿元哪儿去了。”前述债券市场人士不解道。

另一方面，河南能源作为永煤集团大股东，被市场认为与永煤集团唇齿相依，信用高度绑定。此前，河南能源亦曾帮助永煤集团缓解债务压力。

不过，此次暂时未见河南能源及时伸出援手。只是违约前，河南能源、河南永煤接连释放出利好消息。

今年10月，河南省国资委决定在年底前分批向河南能源注资150亿元，其中包括现金近100亿元，将于2020年11月13日之前全部到位，这一消息一度增加了河南能源及永煤集团的整体信用。

11月2日，永煤集团发布《关于永城煤电控股集团有限公司资产无偿划转事项的公告》，称公司进行了一系列资产无偿划转，有利于统一管理煤炭资源、整合煤炭产业链条、提升资源效益和市场竞争力。

时代周报记者注意到，被市场视为优质资产的中原银行股权也被划转出去。

“把中原银行股份从永煤无偿划出，之前还真以为如企业公告说的剥离非主业资产要搞改革，现在看来有为了逃债的嫌疑。”前述匿名债券人士说。

另外，时代周报记者注意到，11月9日，永煤集团一只将于11月22日到期的SCP(超短期融资券)出现了93元的成交。“可能有人提前知道一些信息。”11月11日，另一位匿名的债券市场人士猜测道。